ETF или биржевые фонды являются на сегодня самым эффективным инструментом инвестора. При этом биржевые фонды это очень молодой инструмент, появившийся лишь в 1993 году, но несомненно ставший главным инвестиционным открытием последних 25 лет.
Только в США биржевые фонды получили порядка 3 трлн. $, на них приходится около трети всех сделок американских бирж. Некоторые даже считают, что биржевые фонды совершили революцию в финансовой индустрии. Это не совсем так – достаточно много они взяли у взаимных фондов, которые существуют с 1924 года. Ниже представлен старейший взаимный фонд:
Отбросив тонкости в различиях, главным достоинством ETF для массового инвестора стал входной порог, который у биржевых фондов в среднем составляет всего несколько десятков долларов (взаимные фонды обычно принимают инвестиции от нескольких тысяч долларов), а также простота покупки через терминал брокера.
Покупка паев взаимного фонда сложнее – инвестору нужно обратиться либо в зарубежную управляющую компанию, либо к ее посреднику (например, зарубежному банку). Для россиянина процедура перевода средств на счет УК может быть затратной по времени и проблематичной ввиду санкций, а иногда просто невозможной. Зарубежный брокерский счет открыть в общем случае проще, если только зарубежный брокер принимает к себе россиян.
Поэтому при желании вкладывать в зарубежные активы россиянам стоит в первую очередь рассматривать именно биржевые фонды ETF. Можно привести достаточно аргументов, что и зарубежную недвижимость выгоднее приобретать через фонды, чем непосредственно дом или квартиру в чужой стране. Вероятно, ETF проще всего представить как мозаичную картину, где в виде отдельных камней обычно выступает определенная акция или облигация – но при этом камни могут разного или одинакового размера, формы и пр. Ниже я попробую рассмотреть основные вопросы, которые задают начинающие и более опытные инвесторы при знакомстве с этим инструментом.
Практически во все, что угодно: в акции, облигации, недвижимость, товарные активы. Про классы активов читайте здесь. Внутри каждого типа часто имеется еще несколько уровней разделения: к примеру, можно инвестировать в акции отдельных регионов (США, Европа, Азия…), акции отдельных секторов (технологические, фармакологические, банковский сектор…), малых, средних или крупных компаний, в акции с наибольшим дивидендным доходом, в акции стоимости или роста. Облигации в свою очередь могут быть государственными, муниципальными или корпоративными, с защитой от инфляции, высокодоходными и пр. Существует и несколько видов недвижимости.
В случае товарных активов можно, к примеру, покупать как сам актив (допустим золото), так и акции золотодобывающих компаний. Итого проблема инвестора сводится скорее к слишком широкому кругу возможностей, из которых нужно выбрать понятные и подходящие по риску и доходности варианты. Общее число ETF составляет несколько тысяч.
В основе большинства ETF лежат реальные активы (бизнесы), а сами паи фондов хранятся в международных банках-кастодианах. Так что в целом биржевые фонды это такой же рыночный инструмент, как акции и облигации, хотя существует некоторое число синтетических и маржинальных ETF.
В чем разница? Производные инструменты – например, знакомые многим CFD и фьючерсы – предназначены лишь для отслеживания цены базового актива без владения им. Депозитарий для них не нужен. Кроме того, на эти инструменты можно использовать довольно высокое кредитное плечо.
Отдельно стоит сказать о синтетических фондах ETF. В отличие от традиционных ETF с физической репликацией, эти фонды не владеют базовым активом, а заключают договор (своп-контракт) по выплате инвестиционного дохода с контрагентом. Например, с крупным инвестиционным банком. Внешне такая схема несет больше риска, хотя рейтинг подобных банков очень высок.
Тем не менее если инвестиционный банк по любым причинам начинает испытывать проблемы, то по положению европейского регулятора фонд ETF немедленно получает доступ к корзине высоколиквидных ценных бумаг (голубые фишки, гос. облигации высшего рейтинга), которая находится на его балансе. Распродажа корзины должна позволить произвести инвесторам необходимые выплаты.
Взлет популярности биржевых фондов в сочетании с их диверсификацией породил неправильное представление о том, что с помощью ETF можно получать высокий доход с низким риском. Что, разумеется, не так.
Фактически биржевой фонд это только оболочка, позволяющая продавать ту или иную стратегию на бирже (как правило, с очень небольшими комиссиями). Однако стратегии и базовые активы, которые лежат в основе фонда, могут быть самыми разными.
Есть фонды денежного рынка с казначейскими векселями – действительно очень консервативным, но и низкодоходным активом (на сегодня около 1% в год). А есть фонды акций развивающихся стран, которые в глобальный кризис могут потерять более 50% стоимости, несмотря на диверсификацию. Однако их долгосрочная доходность может быть выше 10% годовых.
Есть фонды с плечом, увеличивающие риск, и даже совсем неожиданные варианты: например, фонд FLAG базируется на индексе подозрений манипуляций с отчётностью, а фонд MNA представляет арбитражную стратегию слияний и поглощений. Хотя таких все-таки меньшинство.
В результате с уверенностью можно сказать только то, что если фонд состоит из множества ценных бумаг, то его вероятность упасть до нуля практически равна самому нулю: для этого требуется банкротство всей экономики или как минимум отдельных секторов. Можно вспомнить, что в дефолт 1998 года Сбербанк, Аэрофлот, Газпром и другие крупные компании продолжали свою работу, хотя индекс РТС упал на 90% стоимости.
Некоторые ресурсы, например Morningstar, присваивают взаимным и биржевым фондам рейтинги в диапазоне от одной до пяти звезд. Для понимания их смысла необходимо помнить, что большинство ETF представляют пассивные стратегии, т.е. отражают структуру соответствующего биржевого индекса.
Самый популярный (но далеко не единственный) индекс – это индекс акций компаний, взвешенный по капитализации. Он означает, что чем больше рыночная цена компании, тем больше ее вес в индексе. Например, в России им является индекс Мосбиржи (бывший ММВБ). Индекс регулярно пересматривается и по сути является компьютерной котировкой. Однако биржевой фонд, купивший акции компаний в том соотношении, в котором они представлены в индексе, уже инвестиционный инструмент.
Рейтинг фондов во многом является функцией от их недавней доходности. Если индекс каких-то компаний в последнее время показывал невысокую доходность, то и рейтинг соответствующего ETF скорее всего будет соответствующим. Однако это вовсе не значит, что сам по себе фонд плох: при инвестировании в любые активы неизбежны периодические спады и подъемы. Так что вполне возможно, что для фонда просто еще не настало время.
С другой стороны, крупные прибыльные фонды могут иметь пять звезд – но не исключено, что они находятся в зените доходности и скоро пойдут на спад. Таким образом, рейтинг фондов не является показателем для их отбора. По последним данным не существует корреляции между рейтингом фонда и его будущими результатами.
Кроме того, есть некоторое число активно управляемых биржевых фондов и их рейтинг может показывать, сумел или не сумел фонд превзойти соответствующий индекс. Например, если такой фонд пытается выбрать время для удачной покупки и продажи известных американских акций, то его доходность можно сравнивать с индексом S&P500.
Однако активно управляемые фонды отличаются переменчивыми показателями и экстраполировать эффективность управления в будущее не стоит – исследования показывают, что чем дольше управляется активный фонд, тем сложнее ему превзойти биржевой индекс. Именно поэтому индексное инвестирование лучший выбор долгосрочного инвестора.
Итого, смотреть надо не на рейтинги фондов (или очень четко понимать критерии рейтинга), а на другие показатели. В частности, на состав и капитализацию фонда, комиссию за управление и срок существования ETF. Рыночный спред в случае крупных фондов будет очень небольшим. О выборе фондов полезно прочитать статью тут.
Несмотря на статистику выше, нет ничего идеального. Для примера рассмотрим индекс из акций компаний крупной капитализации, который является основным биржевым индексом всех стран. Такой индекс обычно пересматривается раз в квартал комитетом биржи на предмет капитализации входящих в него компаний: если капитализация какой-то компании падает ниже установленного порога, то она удаляется из индекса. И наоборот – новая компания, набравшая должную капитализацию, вводится в его состав. Для индекса это просто виртуальное действие, тогда как управляющие индексными фондами должны реально выходить на рынок и продавать или покупать соответствующие активы.
Но к чему может привести такой подход? Допустим, у компании упали котировки ее акций и она испытывает некоторые проблемы – но это крупная компания и по фундаментальной оценке она стала дешевле и более выгодной для инвестора. А она вместо этого покидает индекс. И наоборот: какая-то компания стала переоцененной, ее капитализация и котировки повысились. Она входит в индекс, а затем начался возврат к справедливой цене. Следствие? И в том, и в другом случае инвестор теряет доходность. Например, особенно много переоцененных компаний на рынке США появилось во время пузыря доткомов.
Получается, что биржевой индекс в такие моменты ведет себя как неудачливый спекулянт: продает дешево, а покупает дорого. Индексы малых компаний к тому же имеют более высокую оборачиваемость, что ведет к повышенным налогам. Управляющий индексного фонда, который следует индексу, может быть несогласен с переменами в нем – но вынужден их повторять, чтобы избежать ошибки слежения.
Биржевые фонды задумывались как биржевой инструмент, отражающий рыночные индексы и приносящий инвестору пассивный доход. Поэтому на сегодня более 90% биржевых фондов являются индексными и не реинвестируют (выплачивают) инвесторам дивиденды. Кроме того, уже свыше 40% взаимных фондов также следуют каким-либо индексам, отличаясь таким образом от биржевых фондов по форме, но не по сути.
Эволюцию индексации и индексных фондов можно хорошо проследить на примере компании Vangurad: в 1976 году индексы составляли только 0.8% ее активов, поднявшись до 77.4% в 2017 году. Это позволило сократить комиссии фондов с 0.66 до 0.1% в год, а активы компании выросли от 1.5 миллиарда долларов в 1974 до 4.5 триллионов в том же 2017 году.
Тем не менее с недавнего времени происходят некоторые движения: поскольку получение прибыли требует уплаты налогов, а биржевые фонды становятся все более популярными, то некоторые из них (выпущенные в странах Европы) как выплачивают, так и аккумулируют дивиденды для оптимизации налогообложения. С другой стороны, возникают и активно управляемые биржевые фонды с низкими издержками, которые возможно смогут конкурировать с доходностью индексов в кризисные периоды.
Акции компаний это долевой инструмент с бессрочным обращением на рынке. Так же ведут себя и ETF акций. А вот стандартные облигации являются долговым инструментом с ограниченным сроком действия. Этот срок может быть очень разным: от нескольких недель до десятков лет, но все-таки он конечен. После этого облигация перестает существовать и инвестору в случае традиционной купонной бумаги возвращается ее номинал, равный стоимости выпуска.
Иначе говоря, есть две точки с одинаковой ценой – начало и конец действия облигации, а между точками (во время обращения ценной бумаги) ее цена может меняться в широких пределах. Если номинал облигации составлял 1000 $, то в какой-то момент она может стоить и 700 $, и 1300. Но назад вы получите 1000, если эмитент не объявит банкротство.
Особенность ETF облигаций в том, что являясь совокупностью множества бумаг разных выпусков, это фактически бессрочный инструмент. Облигации в фонд отбираются в соответствии с какими-то правилами (например, компаний с купоном не менее 4% годовых и капитализацией от 100 млн. $) и выбывают из фонда либо при погашении, либо если перестают соответствовать правилам фонда. Взамен набираются новые, т.е. происходит постоянный цикл обновления.
Таким образом, в ETF облигаций какие-то выпуски неизбежно оказываются переоцененными, а какие-то недооцененными относительно номинала. В результате этого и постоянной ротации мы не можем точно сказать, сколько будет стоить ETF облигаций в будущем – через 5, 10 или 25 лет. Через десятилетие котировки продажи могут быть ниже уровня покупки, через 15 лет – выше. Или наоборот.
Такая форма делает облигации немного похожими на акции, добавляя к инструменту с фиксированным доходом рыночную неопределенность. Ставка по купонам в ETF также является переменной величиной – ведь в фонде много разных обновляющихся облигаций (в том числе могут быть и с переменным купоном), и выплаты они осуществляют в разное время.
Тем не менее для тех, кто хочет получить средства по истечении определенного срока, существуют ETF облигаций, куда отбираются облигации с одним и тем же сроком погашения. В результате мы получаем фонд, который действует как одна облигация с переменным купоном и перестает существовать, выплачивая всю сумму в определенную дату. Однако эта сумма зависит от конечной цены пая и рассчитать доходность к погашению все равно не получится. Подробнее о таких фондах можно узнать тут.
Основная валюта для покупки биржевых фондов это доллары, хотя имеются варианты в евро и других валютах на биржах Европы. Российские БПИФ также доступны в рублях. На мой взгляд, однако, важнее не сама номинальная валюта фонда, а его базовый актив. Пример. Вы инвестируете в фонд европейских акций, номинированный в долларах. На американских биржах такие фонды в избытке.
В этом случае процесс инвестирования можно представить так: инвестированные в фонд доллары обмениваются на евро, на них покупаются европейские акции. При этом долларовые котировки фонда учитывают курс доллара к евро: если евро укрепляется к доллару, то фонд получает дополнительную прибыль. Если укрепляется доллар, то наоборот. Таким образом, в подобные фонды уже оказывается “зашита” валютная диверсификация.
Иногда управляющая компания может расформировать созданный биржевой фонд (случаев банкротств самих управляющих компаний еще не было). Это не стоит считать удивительным или даже негативным фактором: конкуренция на рынке биржевых фондов очень большая и продолжает возрастать, в результате чего их комиссии в борьбе за инвесторов падают.
Но что хорошо инвестору, плохо управляющим компаниям, которые несут определенные затраты на содержание фонда: отслеживание индекса и необходимость периодического выхода на рынок для купли-продажи активов, проведение исследований, маркетинг и пр. Поэтому если капитализация фонда становится небольшой либо фонд изначально не вызывает у инвесторов интереса, комиссии фонда перестают покрывать издержки на его содержание. Иначе говоря, фонд ETF подлежит расформированию – что, впрочем, абсолютно не синоним того, что инвестор теряет вложенные в него деньги.
Напротив. Поскольку все активы будут сохранены, капитал вкладчика не пострадает – могут возникнуть лишь некоторые неудобства с продажей активов. Кроме того, выход в деньги при продаже с прибылью потребует уплаты налогов. Можно пытаться продавать активы как до момента ликвидации фонда (обычно такое оповещение поступает за несколько недель до закрытия), так и переложить реализацию ценных бумаг на управляющую компанию.
Первый способ может быть чреват некоторыми потерями, поскольку скорее всего продавать будет много инвесторов и цена начнет падать. Вполне возможно, что компания лучше справится с задачей, переждав пик продаж. Также придется потратить некоторое время на поиск подобного или другого ETF, заплатить операционные комиссии брокеру. Как видно, “банкротство” ETF (а точнее, его расформирование) не критичная, но нежелательная ситуация и лучше постараться ее избежать. Подробнее смотрите статью здесь.
На текущий момент рынок ETF все еще продолжает расти. Догнав по капитализации хедж-фонды, биржевые фонды пока еще уступают взаимным и тем более отдельным ценным бумагам. Поэтому будущая ликвидность ETF индустрии не выглядит проблемой. Кроме того, управляющие компании имеют соглашения с маркет-мейкерами (крупными инвестиционными банками или другими подобными структурами), в задачи которых входит поддерживать ликвидность соответствующих фондов. Маркет-мейкеры в частности помогают прохождению процедуры расформирования фонда, упомянутой выше.
Этот риск есть, если вы используете биржевые фонды, которые не имеют базового актива, связанного с бизнесом. Например, в феврале 2018 громадный убыток показала серия фондов, которая отслеживала индекс волатильности – иначе говоря, их рост обеспечивался спокойной рыночной ситуацией. За несколько лет снижения волатильности доходность фондов SVXY, XIV, VMIN и других росла ударными темпами в десятки процентов годовых, однако впоследствии рухнула:
Показанный на рисунке фонд SVXY продолжил свое существование, тогда как XIV от Credit Suisse был расформирован и очевидно, что инвесторы на поздних этапах лишились почти всех своих сбережений. Кроме того, незначительные риски полной потери средств несут фонды с плечом – так, при плече 1:3 все средства будут потеряны при просадке 33% в течение дня. Очень маловероятное событие, однако в октябре 1987 года рынок США упал за день на 20%. Знайте, во что вы инвестируете.
Да, существуют ETF, позволяющие вложиться сразу во все основные акции стран мира. Например Vanguard Total World Stock (VT) или iShares MSCI World (URTH). Один клик и вы владеете мировым портфелем акций. Есть даже специальные широкие индексы для представителей ислама, где исключены некоторые компании, занимающиеся несовместимой с исламом деятельностью. Есть множество сайтов, где можно посмотреть состав конкретного ETF и найти фонд по желаемым активам. Например ETF.com.
ETF.com
В принципе, покупка всего мирового рынка в одном фонде может быть инвестиционной стратегией. Но во-первых стратегия у каждого инвестора должна быть своя: что подходит в 20 лет, неблагоразумно использовать в 80. Во-вторых, рынки акций различных стран ведут себя по-разному: какие-то из них в настоящий момент недооценены, какие-то переоценены (и порой очень сильно).
Включим машину времени и перенесемся в самый конец 1980-х. Многие сильно удивятся, узнав, что в это время лидером по мировой капитализации были не США, а Япония, активы которой стоили примерно 40% мирового рынка. Причиной был огромный пузырь на акциях и недвижимости этой страны, поддерживающийся слухами о маниакальном трудолюбии японцев и реальной японской электроникой. Даже у меня в семье в те годы был японский магнитофон.
Если представить, что мы бы тогда купили ETF на мировой рынок (в реальности биржевые фонды появятся чуть позднее), то в последующие годы нас ждало бы жестокое разочарование по доходности, поскольку японский индекс и через четверть века не восстановил свои позиции. А ровно через десять лет подобный пузырь раздуется на рынке США, и их акции первые десять лет нового тысячелетия останутся около нуля.
Это неправильный, но часто встречающийся у новичков вопрос. ETF отражают доходность совершенно разных инвестиционных инструментов, со своими целями, сроком вклада, рисками и пр. Соответственно, доходность разных ETF разная. При этом повышенная доходность требует как времени, так и умения спокойно переносить неизбежные просадки.
Исторически для индекса американских акций зафиксирован средний результат около 10% годовых, однако его просадка во время Великой Депрессии доходила до 90%, в 2008 году – до 50%. Для государственных облигаций США и доходность (особенно в 21 веке), и уровень просадок заметно ниже. Во всех случаях нужно смотреть на историю базового актива и подключать здравый смысл.
Повторюсь, что биржевой фонд это лишь удобная оболочка, предоставляющая возможность инвестировать в совокупность активов с уплатой минимальных комиссий за ведение фонда (десятые или даже сотые процента в год). Тогда как банк или страховая компания вполне может предложить вам какой-нибудь сложный структурированный продукт, в котором комиссия посредника будет доходить до нескольких процентов. Понятно, что эта комиссия будет взята из вашего кармана вне зависимости от того, получите вы прибыль или убыток.
Если вы купили ETF через брокера, то в его терминале будет какое-то отображение ваших позиций. Но если внешний вид вам неудобен или вы составили тестовый портфель, то вполне могут пригодиться сторонние сервисы. Вот несколько бесплатных вариантов:
Не все сервисы одинаково функциональны – например, первые два не учитывают дивиденды и наличие денег в кеше, а также не могут сравнить доходность портфеля с бенчмарком (хотя у investing.com можно отметить наличие русского языка и возможность отображать результат портфеля в разных валютах). Сервис от Morningstar выглядит чуть более сложно, но лишен этих недостатков. Видеообзор сервиса здесь.
investing.com
Четвертый и пятый сервисы больше рассчитаны на профессионалов и инвестиционные компании, позволяя подключать инвестиционные счета. Отличаются большой детализацией информации. Если же вас интересует только общая доходность вашего реального портфеля в процентах готовых, то для ее расчета можно воспользоваться функцией Excel.
Этот вопрос исходит от опытных участников. Его суть сводится к тому, что покупка базовых активов (акций и облигаций) новыми ETF фондами ведет к повышению спроса и росту цены этих бумаг. Иначе говоря, может надуваться “рыночный пузырь”. Однако во-первых сегмент ETF еще относительно невелик и составляет только 6% капитализации фондового рынка США. К примеру, на взаимные фонды приходится почти в 4 раза больше.
Во-вторых, ETF следуют самым разным стратегиям, что позволяет избегать избыточного вклада в одни и те же акции и облигации. Наконец, уполномоченные участники фондов, участвующие в управлении ETF наряду с управляющей компанией, могут регулировать рыночный спрос и предложение, не только выпуская новые паи ETF (докупая необходимые активы на рынке), но и погашая их.
Кроме того, стоит помнить, что ликвидность ETF определяется ликвидностью входящих в него активов, т.е. созданный из экзотических инструментов фонд не будет пользоваться большим рыночным спросом (хотя он вполне может торговаться лучше некоторых своих составляющих). Это не значит, что подобный ETF полностью не подходит инвестору, но последнему не рекомендуется выделять этому биржевому фонду значительную долю портфеля и стоит рассчитывать на долгосрочный горизонт инвестиций.
Основной вариант это покупка через брокерский счет. В России почти полным монополистом на Мосбирже является компания FinEX, и она в данный момент насчитывает около полутора десятка фондов. Правда, недавно появился похожий на них инструмент БПИФ. Тем не менее лучшим решением будет приобретение биржевых фондов через зарубежного брокера на американских биржах, где доступно все изобилие вариантов.
Рекомендуемый порог входа от 5 000 долларов, тогда как для российских брокеров достаточно несколько десятков тысяч рублей. Варианты зарубежных брокеров, доступных россиянам, я рассматривал в этой статье. После заключения договора с брокером и переводом средств на брокерский счет, биржевые фонды покупаются через торговый терминал как обычные акции или облигации.
Средняя стоимость акции/пая фонда составляет десятки долларов. На европейских биржах цена фондов как правило в европейской валюте, причем в последнее время наметилась тенденция создавать фонды с очень низкой стоимостью паев всего лишь в несколько евро. Если стандартные акции покупаются лотами и в одном лоте может быть 10, 100 или тысяча бумаг (например, нельзя купить одну акцию Сбербанка, только 1 лот, состоящий из 10 бумаг), то в случае ETF 1 лот равен одной акции. Что, конечно, удобно для частных инвесторов.
Если вы покупаете паи фонда FinEX на Московской бирже, то дивиденды в них реинвестируются и налог на них таким образом не возникает. При продаже пая с прибылью российский брокер выступит налоговым агентом и удержит 13%.
Если же вы купили паи ETF через зарубежного брокера, то в случае американского провайдера фонда вам нужно заплатить разницу налога на дивиденды (10% удержит сам брокер, 3% следует доплатить в России по курсу на момент получения дивидендов), а также самостоятельно задекларировать 13% при продаже фонда с прибылью.
Как говорилось выше, большинство ETF дивиденды выплачивает, так что стоит разобраться с заполнением налоговой декларации. Причем европейские фонды (Ирландия и Люксембург) со своей стороны полностью перечисляют дивиденды иностранным владельцев паев, что для россиян означает необходимость декларирования и уплаты 13% дивидендного налога.
Рыночный ордер позволяет немедленно купить или продать нужный вам фонд по текущей рыночной цене и обычно для долгосрочного инвестора этого достаточно. Однако в кризисные времена цены на ETF могут сильно колебаться в течение дня. Более того, может наблюдаться существенная разница между совокупной ценой активов, входящих в биржевой фонд, и самим паем фонда. На спокойном рынке эта разница быстро выравнивается арбитражным механизмом, но не в кризис при лихорадочных действиях рыночных игроков и скачках цены.
Поэтому для покупки биржевых фондов рекомендуется использовать лимитный ордер, где требуется установить устраивающую вас пороговую цену примерно в середине спреда. Сделка по такому ордеру не будет совершена, пока рыночная цена не достигнет выставленного вами лимита. При этом если ваша лимитная цена сразу будет выше рыночной, то сделка будет заключена по более низкой (рыночной) цене.
ETF: стратегия президентской программы